4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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